ทำไมหุ้นบางตัวกระแสเงินสดเติบโต แต่ราคากลับไม่ไปไหน?

สำหรับการมองหาหุ้นเติบโต บางตำราจะให้ดูสัญญาณการเติบโตจาก "กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน" ซึ่งถ้ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานเติบโต ถือว่าเข้าข่ายที่เราต้องติดตามหุ้นเพื่อดูแนวทางการเติบโตของกิจการใกล้ชิด

แต่ชีวิตการลงทุนจริง ถ้าเราเจอหุ้นที่กระแสเงินสดเติบโตจะสามารถลงทุนได้เลยหรือไม่? คำตอบก็คือ มันไม่ง่ายอย่างที่คิด แต่จะเป็นอย่างไร ทำไมกระแสเงินสดเติบโต แต่หุ้นกลับไม่เติบโตตาม ไปดูกันเลยครับ

ในช่วงที่ผ่านมาไม่กี่ปีนี้ มีหุ้นรถเช่าตัวหนึ่งเติบโตโดดเด่นมากๆ ราคาหุ้นตอนเข้าตลาดใหม่ๆ อยู่ราวๆ 3-5 บาท แต่พอผู้บริหารเร่งการเติบโตด้วยการขยายกองรถเช่า ราคาหุ้นก็เติบโตทะลุ 9 บาท หุ้นขึ้นไปหลายเท่าตัว ในตอนนั้นทุกอย่างดูดีไปหมด

หากเราดูในแง่ของกระแสเงินสดจากการดำเนินงานจะเห็นว่ากระแสเงินสดของหุ้นตัวนี้เติบโตมาโดยตลอด

• ปี 2559 กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 843 ล้านบาท
• ปี 2560 กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 1307 ล้านบาท
• ปี 2561 กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 1647 ล้านบาท
• ปี 2562 กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 2038 ล้านบาท

หากเราเห็นแบบนี้ แสดงว่า หุ้นตัวนี้เป็นหุ้นเติบโตอย่างแน่นอน แต่ที่ไหนได้ "กำไรสุทธิ" กลับลดลงจน "ติดลบ" ทำไมจึงเป็นแบบนี้?

ถ้าเรามาเจาะลึกที่งบการเงินจะเห็นว่า ต้นทุนใหญ่ของกิจการก็คือ "ค่าเสื่อมราคา" ยิ่งมีกองรถเช่าที่ใหญ่ขึ้น ปัจจุบันมีเกือบสองหมื่นคัน ค่าเสื่อมราคาก็เพิ่มขึ้นเป็นเงาตามตัว แบบนี้หลายคนก็จะแอบคิดว่า..."ก็ดีน่ะซิ เพราะค่าเสื่อมราคาเป็นอะไรที่บันทึกทางบัญชี แต่กระแสเงินสดน่ะของจริง" ที่จริงก็คิดไม่ผิดครับ แต่เรื่องจริงมันแตกต่างจากที่คิดนะ

สาเหตุที่กำไรติดลบ กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเติบโตก็จริง นั่นเพราะจำนวนรถเช่ามากขึ้น ก็เก็บเงินสดได้มากขึ้น แต่เงินสดที่เก็บมาได้ต้องนำไปชำระหนี้สิน ถ้าเราดูหนี้สินต่อทุนของกิจการนี้สูงกว่า 7 เท่า! หมายความว่ามีเงินสดเท่าไหร่ ก็นำไปจ่ายเงินกู้แทบทั้งหมด พูดง่ายๆ ก็คือ กองรถเช่า ที่เราเห็นเป็นสินทรัพย์ ล้วนเป็นสินทรัพย์ที่ถูกสร้างจากการกู้ยืมเงินมาทั้งสิ้น!

ถ้าเราดูที่กระแสเงินสดจากการจัดหาเงินจะเห็นชัดเจนทีเดียวว่า กระแสเงินสดจากการจัดหาเงินปีล่าสุดติดลบกว่า - 2012 ล้านบาท ส่วนใหญ่ก็เอาไปชำระเงินกู้นั่นเอง

ข้อสรุป และข้อคิดก็คือ ... ในกรณีศึกษานี้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเติบโต ก็ใช่ว่าหุ้นจะเติบโตเสมอไป สำหรับอนาคตของกิจการ ผมคิดว่าหนี้สินที่สูงมากๆ จะทำให้การขยายกองรถเช่าลำบากขึ้นหรือไม่ประการใด กรณีศึกษานี้ น่าจะเป็นกรณีที่ดีที่จะไม่ทำให้เราหลงไปกับตัวเลขทางการเงินที่หลอกตาเรา ผมเองมักจะใช้กระแสเงินสดวิเคราะห์หุ้นเสมอ แต่เราก็ต้องไม่ประมาท สิ่งที่เราเห็นอาจไม่เป็นไปตามที่คิด หุ้นที่เคยดีก็กลับมาแย่ได้ ในทางกลับกัน หุ้นที่เคยแย่ก็สามารถกลับไปเป็นดีได้เหมือนกันครับ

#นายแว่นลงทุน